建筑工程：防御性特征明显 细品子行业机会

　　建筑工程行业同政府宏观调控密切相关，防御特征显著。在经济环境恶化时，行业表现显著优于大盘，如2008年金融危机爆发时，在4万亿投资刺激下，建筑工程全年表现在32个行业中位居第4;当经济好转时，行业往往跑输大盘，2009年国内市场普遍出现反弹的情况下，建筑业表现反而差强人意，在32个行业中排名倒数第3位。

　　2010年以来，全球经济走势尚不明朗，国内市场又面临中央政府严厉宏观调控，加上建筑行业产业链条各环节在建设周期上的滞后性，工程行业子板块走势出现严重分歧。

　　本报告从两个投资逻辑角度对行业投资机会进行分析：1)前期强势板块的上扬趋势在第四季度能否持续。2)中短期内，前期弱势板块是否存在反弹机会。4万亿刺激政策的落实已接近尾声，但目前国内外经济形势复杂，全球经济尚未从二次探底的阴影中走出，中央政府在短期内不会轻言退出刺激政策。建筑工程投资降幅从5月开始趋于平缓，同时，月度投资额仍然保持高位稳定增长，预计在未来的三个季度内增幅将继续维持现有水平。建筑行业子板块由于行业特质的不同差别巨大，不能一概而论，我们针对每个细分子行业进行了全面分析，试图发现亮点突出的子行业。

　　第四季度我们看好国际承包工程、水利、水电和装修装饰三大板块.对外承包工程迎来向上拐点：随着世界经济的逐步复苏，今年下半年以来国际工程承包业整体趋势开始向好，其中对外承包工程新签合同额同比增速止跌反弹。受此影响，对外承包工程完成营业额同比增速的下跌幅度也自5月开始得到缓解，并且从7月开始出现强力反弹。按以往经验，下半年是对外工程承包企业承接订单的旺季，基于对第三世界国家经济回暖趋势的良好预期，我们看好该版块的未来走势，现在已进入切入时点。

　　水利、水电板块：旱涝灾害推动水利施工投资加速;能源需求增长以及节能减排责任将使水电施工复苏;西部开发加快西南地区水电建设步伐;十二五水电建设将迎来新一轮投资高峰，有望形成主题性投资机会

　　装修装饰板块：受益于房产投资的后周期效益，上半年建筑装饰业总产值继续回升，行业复苏势头强劲，整体表现非常抢眼，股价波动优于A股平均，同时远远好于建筑施工行业。进入第三季度后，行业总产值继续保持高位，随着地产调控政策的横向产业链传导，第四季度业绩将受影响回落，但幅度不大。长期来看，行业将受益于城镇化建设和居民消费观念升级。